凯时尊龙人生就是博双轮驱动诺力股份|安倍夏树|：老牌叉车企业大型锂电叉车成为新增

　　诺力股份最早可追溯至1984年成立的浙江省长兴煤炭机械配件厂ღ✿✿◈，主营煤炭机械配件ღ✿✿◈；1998年更名为浙江省长兴诺力机械厂ღ✿✿◈；2000年ღ✿✿◈，丁毅等发起人设立诺力有限公司ღ✿✿◈，购买浙江省长兴诺力机械厂改制的净资产ღ✿✿◈，起初主要从事轻小型手动搬运车业务ღ✿✿◈，2003年向电动仓储车辆延伸ღ✿✿◈，2012年开始研制电动平衡重式叉车ღ✿✿◈，逐渐成为国内综合排名前六的工业车辆企业ღ✿✿◈。

　　2016年ღ✿✿◈，公司收购中鼎集成90%股权ღ✿✿◈，将业务范围拓展至智能物流系统领域ღ✿✿◈，2019年完成中鼎集成100%股权收购ღ✿✿◈。

　　2018年通过产业基金获取法国SAVOYE公司30%股权ღ✿✿◈，有助于提升公司智能物流系统的技术实力ღ✿✿◈，并拓展国际市场ღ✿✿◈，2019年完成对法国SAVOYE的100%股权收购ღ✿✿◈。

　　1）物料搬运装备ღ✿✿◈：主要包括各类轻小型搬运车辆ღ✿✿◈、电动平衡重叉车ღ✿✿◈、电动仓储叉车ღ✿✿◈、电动牵引车ღ✿✿◈、AGV叉车等ღ✿✿◈。

　　2）智能物流系统ღ✿✿◈：为各行业客户提供定制化ღ✿✿◈、智能化的内部物流整体解决方案ღ✿✿◈，主要包括智能仓储系统ღ✿✿◈、智能输送分拣系统ღ✿✿◈、无人搬运机器人及系统ღ✿✿◈、自动化物流软件系统等ღ✿✿◈。

　　2021年ღ✿✿◈，公司物料搬运装备营收28.6亿元ღ✿✿◈，同比增长50.7%ღ✿✿◈，主要系叉车行业需求旺盛ღ✿✿◈、公司加大市场拓展力度提升市占率ღ✿✿◈。2021年物料搬运装备营收占比为48.6%ღ✿✿◈，毛利率为17.1%ღ✿✿◈，同比微降1.2个百分点凯时尊龙人生就是博ღ✿✿◈，主要系原材料价格上涨ღ✿✿◈。

　　2021年ღ✿✿◈，公司智能物流系统营收30.0亿元ღ✿✿◈，同比增长43.5%ღ✿✿◈，2019-2021三年CAGR高达63.9%ღ✿✿◈。2021年智能物流系统营收占比为50.9%ღ✿✿◈，毛利率为21.0%ღ✿✿◈，同比下降3.2个百分点ღ✿✿◈，主要系原材料价格上涨ღ✿✿◈、行业竞争激烈ღ✿✿◈。

　　在物料搬运装备及智能物流系统的双轮驱动下ღ✿✿◈，近年来公司营收持续高增长ღ✿✿◈，2021年实现营收58.9亿元ღ✿✿◈，同比增长44.4%ღ✿✿◈，2019-2021年3年间CAGR为32.1%ღ✿✿◈；2021年公司归母净利润为3.0亿元ღ✿✿◈，同比增长23.9%ღ✿✿◈，2019-2021年3年CAGR为16.9%ღ✿✿◈。

　　2022年前三季度凯时尊龙人生就是博ღ✿✿◈，公司实现营收46.8亿元ღ✿✿◈，同比增长9.7%ღ✿✿◈；归母净利润为2.9亿元ღ✿✿◈，同比增长23.5%ღ✿✿◈。

　　2021年公司综合毛利率为19.5%ღ✿✿◈，同比下降3.6个百分点ღ✿✿◈；净利率为5.0%ღ✿✿◈，同比下降0.9个百分点ღ✿✿◈；2022年前三季度公司综合毛利率为19.5%ღ✿✿◈，同比微降0.5个百分点ღ✿✿◈；净利率为6.0%ღ✿✿◈，同比增加0.5个百分点ღ✿✿◈，净利率结束了连续3年的下降趋势ღ✿✿◈。随着规模效应显现ღ✿✿◈、管理能力提升ღ✿✿◈，2022年或为公司盈利能力拐点ღ✿✿◈，未来公司净利率有望继续回升ღ✿✿◈。

　　2021年公司期间费用率为12.9%ღ✿✿◈，同比减少3.6个百分点ღ✿✿◈；细分来看ღ✿✿◈，2021年公司销售ღ✿✿◈、管理ღ✿✿◈、研发ღ✿✿◈、财务费用率分别为3.8%ღ✿✿◈、4.8%ღ✿✿◈、3.8%ღ✿✿◈、0.5%ღ✿✿◈，同比分别下降1.1ღ✿✿◈、1.3ღ✿✿◈、0.4ღ✿✿◈、0.9个百分点ღ✿✿◈；2022年前三季度期间费用率为11.3%ღ✿✿◈，同比下降1.2个百分点ღ✿✿◈。

　　公司控股股东凯时尊龙人生就是博ღ✿✿◈、实际控制人为丁毅ღ✿✿◈，直接持有公司27.16%股权ღ✿✿◈，其配偶毛英持有公司2.24%股权ღ✿✿◈，其子丁晟持有公司6.24%股权ღ✿✿◈，即丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权ღ✿✿◈。公司股权结构相对集中稳定ღ✿✿◈，有利于经营决策制定及施行的高效性ღ✿✿◈。

　　叉车即机动工业车辆ღ✿✿◈，是工业车辆的主要组成部分ღ✿✿◈。工业车辆是指用于搬运ღ✿✿◈、牵引ღ✿✿◈、推顶ღ✿✿◈、起升ღ✿✿◈、堆垛或在货架上分层堆垛各种货物ღ✿✿◈，带有动力或非动力驱动装置的轮式车辆ღ✿✿◈。

　　根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的分类标准ღ✿✿◈，工业车辆主要分为机动工业车辆ღ✿✿◈、牵引车（Class VI）ღ✿✿◈、越野叉车（Class VII）ღ✿✿◈、手动和半动力车辆（Class VIII）和固定平台搬运车ღ✿✿◈。其中ღ✿✿◈，机动工业车辆又分为电动叉车（以蓄电池为动力源）和内燃叉车（以发动机为动力源）ღ✿✿◈，电动叉车包括电动平衡重式叉车（Class I）ღ✿✿◈、电动乘驾式仓储叉车（Class II）和电动步行式仓储叉车（Class III）ღ✿✿◈，内燃叉车即内燃平衡重式叉车（Class Ⅳ/Ⅴ）ღ✿✿◈。诺力股份的物料搬运装备产品主要包括Class Iღ✿✿◈、IIღ✿✿◈、IIIღ✿✿◈、VIII等ღ✿✿◈，即电动叉车与手动搬运车ღ✿✿◈。

　　叉车属于物流搬运辅助设备ღ✿✿◈，可减轻人工搬运劳动强度ღ✿✿◈、提高物流效率安倍夏树ღ✿✿◈，具有通用性强ღ✿✿◈、机动灵活ღ✿✿◈、活动范围大等特点ღ✿✿◈，广泛应用于国民经济的诸多领域ღ✿✿◈，其中制造业应用比例超过50%ღ✿✿◈，物流行业超过20%ღ✿✿◈，其行业景气度与国家宏观经济发展正相关ღ✿✿◈。

　　随着我国人口红利的消退ღ✿✿◈，劳动力成本持续上升ღ✿✿◈，根据国家统计局数据ღ✿✿◈，我国制造业就业人员平均工资由2011年的3.7万元提升到2021年的9.2万元ღ✿✿◈，十年间CAGR为9.7%ღ✿✿◈。

　　在此背景下ღ✿✿◈，劳动密集型行业机械代替人工需求不断涌现ღ✿✿◈，叉车的经济性和高效性日益凸显ღ✿✿◈，行业具有长期的需求动能ღ✿✿◈。

　　根据世界工业车辆统计协会数据ღ✿✿◈，近年来全球叉车销量持续增长ღ✿✿◈，2021年高达196.9万辆ღ✿✿◈，同比增长24.4%ღ✿✿◈；2017-2021年5年间CAGR为11.3%ღ✿✿◈。

　　从地区来看ღ✿✿◈，亚洲是全球最大的叉车消费市场ღ✿✿◈，2021年全球消费占比51.1%ღ✿✿◈，其次为欧洲ღ✿✿◈、美洲ღ✿✿◈，全球占比分别为29.6%ღ✿✿◈、16.9%ღ✿✿◈。2009年以来ღ✿✿◈，中国一直是全球最大的叉车消费国ღ✿✿◈，2021年消费78.6万辆ღ✿✿◈，全球占比39.9%ღ✿✿◈。

　　根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据ღ✿✿◈，近年来中国叉车销量稳步提升ღ✿✿◈，2021年为109.9万辆ღ✿✿◈，同比增长37.4%ღ✿✿◈，2017-2021年5年间CAGR为24.3%ღ✿✿◈。叉车制造技术较为成熟ღ✿✿◈，技术难度相对较低ღ✿✿◈，中国具备市场空间规模优势及劳动力ღ✿✿◈、供应链等成本优势ღ✿✿◈，凭借高性价比逐渐占据全球叉车供给的主导地位ღ✿✿◈，全球占比由2016年的32.1%提升到2021年的55.8%ღ✿✿◈。

　　发达国家叉车行业起步早ღ✿✿◈，目前以高端产品和品牌经营为主ღ✿✿◈，行业集中度较高ღ✿✿◈，品牌格局较为稳定ღ✿✿◈；中国叉车企业经过多年的技术积累和持续性的研发投入ღ✿✿◈，在产品系列完整性ღ✿✿◈、核心技术研发能力以及质量管理等方面正逐步向国际龙头企业看齐ღ✿✿◈。

　　根据美国《MMH 现代物料搬运》杂志及中国叉车网修订后的2021年全球叉车企业排行榜ღ✿✿◈，丰田ღ✿✿◈、凯傲ღ✿✿◈、科朗等日德美企业占据叉车前六强ღ✿✿◈，中国安徽合力ღ✿✿◈、杭叉集团分列第七ღ✿✿◈、第八位ღ✿✿◈，浙江中力ღ✿✿◈、龙工尊龙凯时ღ✿✿◈、诺力股份ღ✿✿◈、比亚迪亦榜上有名ღ✿✿◈。

　　叉车电动化趋势明显ღ✿✿◈，2021年全球电动渗透率超过67%ღ✿✿◈，中国渗透率约60%ღ✿✿◈。电动叉车首先兴起于欧美地区ღ✿✿◈，早在2015年前后ღ✿✿◈，欧洲叉车电动化率已达到85%左右ღ✿✿◈，美洲也达到65%左右ღ✿✿◈，带动全球叉车电动化率持续提升ღ✿✿◈，根据世界工业车辆统计协会数据ღ✿✿◈，2021年全球叉车电动化率已提升到67.7%ღ✿✿◈；中国叉车电动化率由2013年的27.1%快速提升到2021年的59.8%ღ✿✿◈。叉车电动化快速提升有2个刺激因素和1个结构因素ღ✿✿◈。

　　1)刺激因素一ღ✿✿◈：全生命周期成本更低ღ✿✿◈。相对于内燃叉车ღ✿✿◈，电动叉车的劣势在于初始购置成本较高ღ✿✿◈，但电动叉车的能耗成本和维护成本远低于内燃叉车ღ✿✿◈，以3吨叉车使用6年计算ღ✿✿◈，电动叉车的全生命周期成本仅约为内燃叉车的54%搬运车ღ✿✿◈，ღ✿✿◈。

　　2)刺激因素二ღ✿✿◈：环保政策引导ღ✿✿◈。国内外政府对于环保的重视程度逐渐加强ღ✿✿◈，企业对绿色环保ღ✿✿◈、节能减排日益重视ღ✿✿◈，电动叉车具有无污染ღ✿✿◈、噪音低等优势ღ✿✿◈。

　　3)结构因素ღ✿✿◈：仓储叉车需求旺盛ღ✿✿◈，带动叉车电动化率快速提升ღ✿✿◈。随着国内外仓储物流业快速发展以及手动搬运车向电动搬运车转换需求的释放ღ✿✿◈，电动仓储叉车需求旺盛ღ✿✿◈，尤其是三类仓储叉车出现爆发式增长ღ✿✿◈，2017-2021年5年间ღ✿✿◈，全球CAGR为17.9%凯时尊龙人生就是博ღ✿✿◈，中国CAGR为41.6%ღ✿✿◈，远超全部叉车销量增速ღ✿✿◈。

　　大型叉车电动化率相对较低ღ✿✿◈，提升空间大ღ✿✿◈。仓储叉车因体量较小ღ✿✿◈，基本全部为电动叉车ღ✿✿◈，带动了全部类型叉车的高电动化率ღ✿✿◈。

　　细分来看ღ✿✿◈，近几年大型叉车（主要为平衡重式叉车）的电动化率提升较缓慢ღ✿✿◈，2021年全球平衡重式叉车的电动化率为31.4%ღ✿✿◈，中国平衡重式叉车的电动化率仅为20.4%ღ✿✿◈，随着锂电叉车的快速推广ღ✿✿◈，大型叉车的电动化率有望快速提升尊龙凯时官网ღ✿✿◈。

　　锂电池性能优异ღ✿✿◈，2021年锂电叉车渗透率高达50.6%ღ✿✿◈。电动叉车的动力源主要包括铅酸电池和锂电池ღ✿✿◈，相较于铅酸电池ღ✿✿◈，锂电池质量更轻ღ✿✿◈、体积更小ღ✿✿◈、能量密度更高ღ✿✿◈，配置锂电池的叉车车型更加紧凑ღ✿✿◈，整车稳定性更高ღ✿✿◈；此外ღ✿✿◈，锂电池充电速度更快ღ✿✿◈，使用寿命更长ღ✿✿◈，维护成本更低ღ✿✿◈，更绿色环保ღ✿✿◈。

　　根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据ღ✿✿◈，我国锂电池叉车销量由2017年的8681台迅速增至2021年的33.3万台ღ✿✿◈，年均复合增长率高达148.8%ღ✿✿◈，占电动叉车销售量的比重也从2017年的4.3%提升到2021年的50.6%ღ✿✿◈。

　　细分来看ღ✿✿◈，1类车锂电渗透率由2017年的7.0%提升到2021年的42.9%ღ✿✿◈，3类车锂电渗透率由2017年的3.5%提升到2021年的53.2%ღ✿✿◈。随着锂电池的技术进步ღ✿✿◈、成本下降ღ✿✿◈，锂电叉车替代铅酸电池叉车的进程将继续加速ღ✿✿◈。

　　智能叉车（AGVღ✿✿◈、叉式移动机器人）是在叉车上加载各种导航技术ღ✿✿◈，构建地图算法ღ✿✿◈，辅以避障安全技术ღ✿✿◈，具备无人驾驶ღ✿✿◈、远程监控ღ✿✿◈、管理等功能ღ✿✿◈，相比于传统叉车ღ✿✿◈，智能叉车能保证操作精度ღ✿✿◈、效率和安全性ღ✿✿◈，可维持24小时全天候稳定运转ღ✿✿◈，是叉车行业的未来发展方向ღ✿✿◈。

　　近年来ღ✿✿◈，智能叉车技术不断走向成熟ღ✿✿◈，销量持续增长ღ✿✿◈，根据中国移动机器人（AGV/AMR）产业联盟数据ღ✿✿◈，中国AGV销量由2016年的500台增加至2021年的8000台ღ✿✿◈，5年间CAGR为74.1%ღ✿✿◈。随着智能叉车技术继续进步ღ✿✿◈、成本逐年降低ღ✿✿◈，其应用规模将持续扩大ღ✿✿◈。

　　公司拥有20多年的叉车制造经验ღ✿✿◈，是国内综合排名前六的老牌叉车企业ღ✿✿◈。公司成立于2000年ღ✿✿◈，起初主要生产手动搬运车ღ✿✿◈，2003年开始研制电动仓储叉车ღ✿✿◈，2012年开发电动平衡重式叉车（即大型叉车）ღ✿✿◈，是国内综合排名前六的老牌叉车企业ღ✿✿◈，产品竞争力强ღ✿✿◈，“天罡”电动搬运车ღ✿✿◈、锂电池前移式叉车获2020中国设计智造大奖佳作奖ღ✿✿◈。

　　轻小型手动搬运车做到全球龙头ღ✿✿◈，电动仓储叉车销量位列国内前三ღ✿✿◈。因在2005年是国内唯一一家面对欧盟反倾销赢得胜诉（手动液压托盘搬运车）的企业ღ✿✿◈，公司通过手动搬运车迅速在海外市场站稳跟脚安倍夏树ღ✿✿◈，逐步形成品牌影响力ღ✿✿◈，截止2022年连续20年占据全球轻小型手动搬运车销量第一位ღ✿✿◈。

　　公司顺应搬运车手动转电动的行业趋势ღ✿✿◈，逐步向电动仓储叉车倾斜ღ✿✿◈，已连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名ღ✿✿◈，2021年市占率为18.3%ღ✿✿◈。电动仓储叉车的快速增长保障公司轻小型叉车整体的稳定增长与市场地位ღ✿✿◈。

　　公司叉车业务主要有三大生产基地ღ✿✿◈：以诺力股份本部和永烜机械为主的中国湖州生产基地ღ✿✿◈、马来西亚生产基地和越南生产基地ღ✿✿◈，其中马来西亚和越南生产基地主要面向海外市场ღ✿✿◈，以规避海外可能的政策限制ღ✿✿◈。

　　已成立大车事业部独立负责大车业务ღ✿✿◈，大幅提高大型锂电叉车产能ღ✿✿◈。公司积极拥抱叉车电动化ღ✿✿◈、锂电化的发展契机ღ✿✿◈，重点突破大型锂电叉车ღ✿✿◈，近三年公司大型叉车销量保持高速增长ღ✿✿◈，复合增速约35%ღ✿✿◈，但国内市占率仍不足3%ღ✿✿◈，发展空间大ღ✿✿◈。公司已成立大车事业部独立负责大型叉车ღ✿✿◈，有利于提高运营团队的积极性ღ✿✿◈。根据市场需要ღ✿✿◈，公司计划大幅提高大型锂电叉车的产能ღ✿✿◈，预计大型叉车业务将保持高速增长ღ✿✿◈，成为公司叉车板块的新增长引擎ღ✿✿◈。

　　1)渠道ღ✿✿◈：销售网络遍布全球ღ✿✿◈，线上+线下共同发力ღ✿✿◈。在国内市场ღ✿✿◈，通过自营&合营相结合的模式积极发展经销商ღ✿✿◈，目前与100多家代理商保持深度合作ღ✿✿◈，遍布全国各地ღ✿✿◈，并联合电商代理商（天猫ღ✿✿◈、京东等）协同作战ღ✿✿◈，吸引精准流量ღ✿✿◈。在海外市场ღ✿✿◈，公司在德国ღ✿✿◈、美国ღ✿✿◈、俄罗斯和马来西亚ღ✿✿◈、越南ღ✿✿◈、新加坡均设有子公司ღ✿✿◈，分别负责欧洲ღ✿✿◈、北美ღ✿✿◈、俄罗斯ღ✿✿◈、东南亚地区的销售与服务ღ✿✿◈，形成全球化布局的销售渠道和销售网络尊龙凯时官方网站ღ✿✿◈，ღ✿✿◈。

　　2)ODM/OEMღ✿✿◈：公司与永恒力ღ✿✿◈、德国凯傲ღ✿✿◈、日本丰田ღ✿✿◈、美国纳科等多家全球知名叉车企业保持深度合作ღ✿✿◈，通过ODM/OEM形式为其代工轻小型搬运车及大型叉车ღ✿✿◈，将诺力股份的制造成本优势与凯傲等公司的品牌优势相结合ღ✿✿◈，实现销售规模的快速扩大ღ✿✿◈。

　　大客户ღ✿✿◈：公司利用服务及时等竞争优势重点攻略国内大客户ღ✿✿◈，为其一站式提供叉车产品ღ✿✿◈，实施精准营销ღ✿✿◈。

　　智能物流系统下游应用行业广泛ღ✿✿◈。智能物流系统上游主要为托盘ღ✿✿◈、辊筒ღ✿✿◈、光电开关ღ✿✿◈、支腿框架等单机和零部件ღ✿✿◈，市场供给较为充足ღ✿✿◈；中游是自身拥有核心设备和软件产品的解决方案提供商ღ✿✿◈，能够根据行业应用特点设计建造智能物流系统ღ✿✿◈；下游是应用智能物流系统的新能源ღ✿✿◈、烟草ღ✿✿◈、医药ღ✿✿◈、电子商务ღ✿✿◈、汽车安倍夏树ღ✿✿◈、规模零售等众多行业ღ✿✿◈。

　　降低土地ღ✿✿◈、人工成本ღ✿✿◈，提高运营效率ღ✿✿◈，智能物流降本增效优势明显ღ✿✿◈。智能物流自动化系统主要用于物品的拆/码垛ღ✿✿◈、输送ღ✿✿◈、搬运ღ✿✿◈、存储ღ✿✿◈、拣选ღ✿✿◈、包装等作业ღ✿✿◈，具有节约用地ღ✿✿◈、减少劳动需求ღ✿✿◈、减轻劳动强度ღ✿✿◈、提高物流效率ღ✿✿◈、减少货物损坏或遗失ღ✿✿◈、降低货物拣选差错率ღ✿✿◈、提高仓储管理水平ღ✿✿◈、减少流动资金积压等诸多优势ღ✿✿◈。智能物流主要应用于工业生产和商业流通两大领域ღ✿✿◈。

　　1）商业流通端ღ✿✿◈：电商销售模式的快速兴起ღ✿✿◈，使商品流通渠道发生巨大变革ღ✿✿◈，各类电商通过降低成本ღ✿✿◈，提升效率的方式迅速侵蚀传统流通渠道的市场ღ✿✿◈，自动化物流设备是电商ღ✿✿◈、快递业的刚性选择ღ✿✿◈。

　　2）工业生产端ღ✿✿◈：随着高端制造业的发展ღ✿✿◈、生产流通规模化ღ✿✿◈、集约化程度持续提高以及供应链的柔性化发展ღ✿✿◈，物资的储存量ღ✿✿◈、品种数ღ✿✿◈、出入库的频率不断增加ღ✿✿◈，物资仓储复杂程度提高ღ✿✿◈。传统的人工或机械物流管理和输送方式将难以满足企业仓储物流的需求ღ✿✿◈，成为制约企业发展壮大的瓶颈ღ✿✿◈。自动化物流系统可以有效提高企业物资管理水平ღ✿✿◈，满足企业更高的仓储物流需求ღ✿✿◈，已逐渐成为大多数企业生产管理不可缺少的重要组成部分ღ✿✿◈。

　　根据国家统计局数据ღ✿✿◈，2022年我国总人口为14.11亿人ღ✿✿◈，同比下降0.06%ღ✿✿◈，首次出现负增长ღ✿✿◈。中国15-64岁劳动年龄人口比重自2011年即开始下降ღ✿✿◈，由2011年的74.4%下降到2021年的68.3%ღ✿✿◈；绝对数量也自2014年开始出现负增长ღ✿✿◈，由2014年的10.1亿人下降到2021年的9.6亿人ღ✿✿◈。

　　老年人口数量则稳步增长ღ✿✿◈，占比由2011年的9.1%上升到2021年的14.2%ღ✿✿◈，人口老龄化程度持续加深ღ✿✿◈。这种人口结构转变趋势在劳动力市场上将反映为劳动力短缺的现象ღ✿✿◈，人工成本将持续上升ღ✿✿◈，智能物流因此具备长期需求动力ღ✿✿◈，这一点与叉车的需求逻辑一致ღ✿✿◈。

　　（二）效率端ღ✿✿◈：中国经济稳步增长ღ✿✿◈，中大型企业规模实力逐步增强ღ✿✿◈，需要智能物流提高生产ღ✿✿◈、运输效率ღ✿✿◈。

　　随着中国经济的快速发展ღ✿✿◈，国内企业规模与实力也快速增长ღ✿✿◈，根据国家统计局数据ღ✿✿◈，国内大型企业平均年收入规模由2011年的39.4亿提升到2020年的56.3亿元ღ✿✿◈，中型企业年平均收入规模由2011年的3.7亿提升到2020年的6.2亿ღ✿✿◈。企业随着规模的快速增长ღ✿✿◈，对生产效率ღ✿✿◈、运输效率ღ✿✿◈、管理效率的提升更加迫切ღ✿✿◈，对智能物流系统的需求自然产生ღ✿✿◈。

　　1）“十一五”期间ღ✿✿◈：2009年ღ✿✿◈，《物流业调整和振兴规划》ღ✿✿◈，提出加强物流技术装备的研发与生产ღ✿✿◈，鼓励企业采用仓储运输ღ✿✿◈、装卸搬运ღ✿✿◈、分拣包装ღ✿✿◈、条码印刷等专用物流技术装备ღ✿✿◈。

　　2）“十二五”期间ღ✿✿◈：2012年ღ✿✿◈，《关于促进仓储业转型升级的指导意见》ღ✿✿◈，加强仓储技术装备的研发与推广ღ✿✿◈；2014年ღ✿✿◈，《物流业发展中长期规划（2014-2020年）》ღ✿✿◈，提出吸收引进国际先进物流技术ღ✿✿◈，提高物流技术自主创新能力ღ✿✿◈。

　　3）“十三五”期间ღ✿✿◈：2016年ღ✿✿◈，工信部和财政部联合发布《智能制造发展规划（2016-2020年）》ღ✿✿◈，将“智能物流与仓储装备”列为五类关键技术装备之一ღ✿✿◈；2017年ღ✿✿◈，《新一代人工智能发展规划》ღ✿✿◈，提出加强智能化装卸搬运ღ✿✿◈、分拣包装ღ✿✿◈、加工配送等智能物流装备研发和推广应用尊龙凯时人生就是搏ღ✿✿◈，ღ✿✿◈，建设深度感知智能仓储系统ღ✿✿◈，提升仓储运营管理水平和效率ღ✿✿◈；2018年ღ✿✿◈，发改委和交通运输部发布《国家物流枢纽布局和建设规划》ღ✿✿◈，提出鼓励国家物流枢纽建设全自动化码头ღ✿✿◈、智能化仓储等现代物流设施ღ✿✿◈；2020年尊龙凯时人生就是博·官方ღ✿✿◈。ღ✿✿◈，发改委和交通运输部发布《关于进一步降低物流成本的实施意见》ღ✿✿◈，提出推进新兴技术和智能化设备应用ღ✿✿◈，提高仓储ღ✿✿◈、运输ღ✿✿◈、分拨配送等物流环节的自动化ღ✿✿◈、智慧化水平ღ✿✿◈。

　　4）“十四五”期间ღ✿✿◈：2021年ღ✿✿◈，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》ღ✿✿◈，提出构建基于5G的应用场景和产业生态ღ✿✿◈，在智能交通ღ✿✿◈、智慧物流ღ✿✿◈、智慧能源ღ✿✿◈、智慧医疗等重点领域开展试点示范ღ✿✿◈；2021年ღ✿✿◈，工信部等15部委发布《“十四五”机器人产业发展规划》ღ✿✿◈，提出到2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地ღ✿✿◈、高端制造集聚地和集成应用新高地ღ✿✿◈，“十四五”期间机器人产业营业收入年均增速超过20%ღ✿✿◈。

　　根据物流技术与应用数据ღ✿✿◈，2019年ღ✿✿◈，我国自动化物流装备市场规模为1440亿元ღ✿✿◈，同比增长24.1%ღ✿✿◈，预计2020年增长至1800亿元ღ✿✿◈，同比增长25%ღ✿✿◈，保守假设2021-2022年复合增速为15%ღ✿✿◈，则2022年我国智能物流市场规模约2380亿元ღ✿✿◈。

　　根据高工机器人产业研究所数据ღ✿✿◈，2021年国内智能仓储市场规模为1260亿元ღ✿✿◈，同比增长28.5%ღ✿✿◈。随着下游行业的持续发展以及智能物流在各行业的渗透率提升ღ✿✿◈，智能物流市场规模亦将稳步增长ღ✿✿◈。

　　汽车制造是对智能物流系统需求较大的传统行业之一ღ✿✿◈，在整车及零部件生产的各个环节ღ✿✿◈，特别是总装环节ღ✿✿◈，物流自动化系统能够实现仓储物料到自动生产线的高效ღ✿✿◈、精准搬运ღ✿✿◈，提高汽车生产线供应物料ღ✿✿◈、生产线成品出库的效率ღ✿✿◈，从而提高整个汽车的生产效率ღ✿✿◈。

　　近两年来ღ✿✿◈，我国汽车产量虽略有下降ღ✿✿◈，但整体仍保持较大的营收规模和生产体量ღ✿✿◈，对智能物流系统仍保持较高的市场需求ღ✿✿◈。此外ღ✿✿◈，锂电池制造线基本全部实现智能化ღ✿✿◈，随着新能源汽车渗透率快速提升ღ✿✿◈，锂电池产能保持高速增长态势ღ✿✿◈，2022年国内动力锂电池产量为545.9GWhღ✿✿◈，同比增长148.5%ღ✿✿◈，为智能物流系统带来旺盛需求ღ✿✿◈。随着锂电池逐步扩产进入TWh时代ღ✿✿◈，对智能物流的需求将持续增长ღ✿✿◈。

　　海外品牌具备先发优势ღ✿✿◈，技术ღ✿✿◈、经验ღ✿✿◈、品牌全球领先ღ✿✿◈。由于欧美发达国家对物流自动化的应用较早ღ✿✿◈，长期的技术积累下ღ✿✿◈，国外企业在仓储物流软硬件技术安倍夏树ღ✿✿◈、产品质量ღ✿✿◈、系统稳定性ღ✿✿◈、行业经验和品牌知名度等方面积累较大优势ღ✿✿◈，在汽车ღ✿✿◈、机械制造ღ✿✿◈、机场等行业中占有较高的市占率ღ✿✿◈。

　　根据美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的榜单ღ✿✿◈，2021年全球物流系统集成商前20强均位于美国ღ✿✿◈、欧洲和日本等发达国家ღ✿✿◈，其中前十二强收入均超过10亿美元ღ✿✿◈，日本大福以43.9亿美元稳居榜首ღ✿✿◈，美国德马泰克以43.0亿美元位列第二ღ✿✿◈，德国胜斐尔以37.3亿美元位居第三ღ✿✿◈，其他排名靠前的包括霍尼韦尔ღ✿✿◈、范德兰德ღ✿✿◈、科纳普安倍夏树ღ✿✿◈、村田机械等企业ღ✿✿◈。其中ღ✿✿◈，大福ღ✿✿◈、德马泰克ღ✿✿◈、胜斐迩较早进入国内市场凯时尊龙人生就是博ღ✿✿◈，并形成较强的竞争力ღ✿✿◈。

　　2000年以来ღ✿✿◈，随着国内企业规模的扩张ღ✿✿◈、人力和土地成本的提升ღ✿✿◈、企业降本增效需求的增强以及技术水平的发展ღ✿✿◈，国内众多行业对智能物流系统的需求逐渐涌现ღ✿✿◈，为国内智能物流系统集成商提供了市场环境ღ✿✿◈。

　　国内集成商不断引进消化吸收国外先进技术ღ✿✿◈，并陆续推出具有自主知识产权的智能物流设备及系统ღ✿✿◈，与国外企业的技术差距正在逐步缩小ღ✿✿◈。

　　目前ღ✿✿◈，在国内市场ღ✿✿◈，国内智能物流集成商凭借定制化高ღ✿✿◈、性价比高ღ✿✿◈、服务响应及时等优势ღ✿✿◈，下游客户认可度越来越高ღ✿✿◈，正处于快速发展阶段ღ✿✿◈。

　　国内智能物流设备及系统提供商数量较多ღ✿✿◈，但规模通常较小ღ✿✿◈；其中ღ✿✿◈，规模相对较大的企业包括中科微至ღ✿✿◈、今天国际ღ✿✿◈、德马科技ღ✿✿◈、东杰智能ღ✿✿◈、诺力股份（中鼎集成）ღ✿✿◈、兰剑智能等ღ✿✿◈，2021年收入规模大概在5-20亿元之间ღ✿✿◈，相对全球领先企业100-300亿的收入水平ღ✿✿◈，国内企业在规模上仍有较大差距ღ✿✿◈。

　　由此可见ღ✿✿◈，国内智能物流企业正处于前期竞争成长阶段ღ✿✿◈，技术进步快ღ✿✿◈、市场拓展能力强ღ✿✿◈、具备先发优势的企业有望脱颖而出ღ✿✿◈，成长为国内乃至国际市场上的智能物流龙头企业ღ✿✿◈，市场份额逐渐向头部企业集中ღ✿✿◈。

　　1）中鼎集成ღ✿✿◈：成立于2009年ღ✿✿◈，凭借核心设备自研优势ღ✿✿◈，逐步成长为国内一流的智能物流系统集成商ღ✿✿◈，2019年成为诺力股份全资子公司ღ✿✿◈。诺力股份因此在高工机器人产业研究所GGII评选出的2021年中国物流仓储系统集成商竞争力排行榜中位列第一ღ✿✿◈。

　　2）法国savoyeღ✿✿◈：成立于20世纪60年代ღ✿✿◈，是欧洲领先的智能物流装备制造商ღ✿✿◈、软件服务商和系统集成商ღ✿✿◈，在被公司收购前ღ✿✿◈，其与原母公司Legris Industries位列美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的全球物流系统集成商20强榜单ღ✿✿◈。2019年成为公司全资子公司ღ✿✿◈。

　　堆垛机ღ✿✿◈、穿梭车是智能仓储系统的关键核心设备ღ✿✿◈，无锡中鼎结合客户需求独立研发生产堆垛机ღ✿✿◈，法国savoye多层穿梭车技术领先ღ✿✿◈，辅以焊接式非标货架ღ✿✿◈、特殊专机输送设备等其他关键核心设备和智能软件系统ღ✿✿◈，构成无锡中鼎与savoye在智能物流系统集成领域的核心竞争力ღ✿✿◈，两者共同归于诺力股份旗下后可实现技术资源互补ღ✿✿◈。

　　核心设备自产既可以保证各个设备间的兼容性ღ✿✿◈，提升系统稳定性和运转效率ღ✿✿◈，又可以有效缩短设计ღ✿✿◈、施工和调试周期ღ✿✿◈，并提高公司的售后服务和维护能力ღ✿✿◈。

　　由于建筑ღ✿✿◈、土地ღ✿✿◈、内部工艺等各方面因素限制ღ✿✿◈，不同行业的客户需求差异较大ღ✿✿◈，智能物流系统多为定制化产品ღ✿✿◈，项目的质量ღ✿✿◈、安全性ღ✿✿◈、稳定性十分依赖供应商的项目管理水平和经验ღ✿✿◈，客户更倾向于挑选成功案例多ღ✿✿◈、业内口碑好的供应商ღ✿✿◈。

　　截至2021年底ღ✿✿◈，公司在全球范围内已完成超2000个案例ღ✿✿◈，涉及电子商务ღ✿✿◈、零售ღ✿✿◈、冷链ღ✿✿◈、医药ღ✿✿◈、新能源ღ✿✿◈、汽车等上百个领域ღ✿✿◈，拥有丰富的项目实施经验和良好的业内口碑ღ✿✿◈，收获众多行业头部客户ღ✿✿◈，能够持续稳定获取订单ღ✿✿◈。

　　2021年ღ✿✿◈，中鼎集成营收12.8亿元ღ✿✿◈，新接订单28.6亿元ღ✿✿◈；法国savoye营收14.5亿元ღ✿✿◈，新接订单15.7亿元ღ✿✿◈。

　　2022H1ღ✿✿◈，中鼎集成新接订单12.4亿元ღ✿✿◈，在手订单46.0亿元ღ✿✿◈，新能源行业客户占比76.6%ღ✿✿◈，公司是宁德时代主要供应商ღ✿✿◈；法国savoye新接订单9.7亿元ღ✿✿◈，在手订单11.9亿元ღ✿✿◈。公司智能物流系统在手订单充足ღ✿✿◈，截至2022H1ღ✿✿◈，合计高达62.6亿元（2021年营收30亿）ღ✿✿◈。

　　1)中鼎集成ღ✿✿◈：上下一心ღ✿✿◈，飞龙在天ღ✿✿◈。内部管理的明显改善ღ✿✿◈，将有效提升公司净利率水平ღ✿✿◈，净利润有望实现大幅增长ღ✿✿◈。

　　①管理层梳理清楚ღ✿✿◈，邀请行业重磅专家加盟ღ✿✿◈：原总经理张科于2022年2月辞职ღ✿✿◈，改任诺力总部副总裁ღ✿✿◈；诺力股份高管李小兵担任中鼎集成常务副总ღ✿✿◈，主导公司日常运营ღ✿✿◈；2023年ღ✿✿◈，公司聘任德马泰克（全球第二大智能物流系统集成商）杨天彪担任中鼎集成总经理ღ✿✿◈。

　　杨天彪ღ✿✿◈：2008年加入德马泰克中国ღ✿✿◈，先后担任德马泰克物流系统（苏州）有限公司总经理ღ✿✿◈，中国区首席营运官（COO）ღ✿✿◈，全球方案管理部高级总监ღ✿✿◈，带领团队负责或参与德马泰克中国大部分产品和技术引进工作ღ✿✿◈，在产品开发ღ✿✿◈、工厂管理ღ✿✿◈、市场营销和售后服务方面具备丰富经验ღ✿✿◈。

　　②激励制度优化ღ✿✿◈：加大对管理层及核心员工的激励力度ღ✿✿◈，并施行KPI绩效考核制度ღ✿✿◈，降本增效ღ✿✿◈、提高净利率成为公司现阶段重要发展任务ღ✿✿◈。

　　公司成立子公司独立负责售后运维服务ღ✿✿◈。售后运维服务包括项目维修检测ღ✿✿◈、零部件更换保养等ღ✿✿◈，公司成立子公司诺力租赁服务有限公司和无锡力鼎技术服务公司ღ✿✿◈，分别独立负责叉车和智能物流系统的售后运维服务ღ✿✿◈。

　　①高质量的售后运维服务有助于巩固已有市场ღ✿✿◈，吸引更多新客户ღ✿✿◈；②售后运维服务毛利率高ღ✿✿◈，利润贡献大ღ✿✿◈，savoyeღ✿✿◈、兰剑智能ღ✿✿◈、今天国际的售后运维服务毛利率普遍超过40%ღ✿✿◈。

　　假设1ღ✿✿◈：公司在物料搬运装备领域重点拓展大型锂电叉车ღ✿✿◈，随着产能逐步释放ღ✿✿◈，预计大型叉车销量及市占率将逐步提升ღ✿✿◈。

　　由于公司叉车业务海外市场占比近60%ღ✿✿◈，2022年美元升值带来汇兑收益ღ✿✿◈，预计毛利率同比增加ღ✿✿◈，2023-2024年保持相对稳定ღ✿✿◈，预计2022-2024年物物料搬运装备毛利率分别为20.6%ღ✿✿◈、19.5%ღ✿✿◈、19.4%ღ✿✿◈。

　　假设2ღ✿✿◈：智能物流系统集成在手订单充裕ღ✿✿◈，内部管理改善将有效提升公司盈利能力ღ✿✿◈，预计2022-2024年毛利率分别为18%ღ✿✿◈、20.5%ღ✿✿◈、21.5%ღ✿✿◈。

　　我们选取兰剑智能ღ✿✿◈、今天国际ღ✿✿◈、杭叉集团ღ✿✿◈、安徽合力4家公司作为可比公司ღ✿✿◈，其中兰剑智能和今天国际主要从事智能仓储物流系统业务ღ✿✿◈，杭叉集团和安徽合力主要从事叉车和配件业务ღ✿✿◈。4家可比公司2022-2024年平均PE分别为20/15/12倍ღ✿✿◈。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.0ღ✿✿◈、5.3凯时尊龙人生就是博ღ✿✿◈、6.9亿元ღ✿✿◈，未来三年归母净利润复合增长率为32.1%ღ✿✿◈。

　　公司叉车业务保持稳定增长ღ✿✿◈，智能物流系统盈利能力改善ღ✿✿◈，估值理应修复ღ✿✿◈，给予公司2023年15倍PEღ✿✿◈，对应目标价29.55元ღ✿✿◈。

　　1）疫情反弹风险ღ✿✿◈。系统集成项目属于工程类项目尊龙凯时- 人生就是搏!ღ✿✿◈，ღ✿✿◈，若项目地出现新冠疫情ღ✿✿◈，项目实施和验收将有可能延后ღ✿✿◈，将对公司的经营业绩产生不利影响ღ✿✿◈。

　　2）新能源订单减少风险ღ✿✿◈。公司新能源行业订单占比较大ღ✿✿◈，若新能源行业扩产速度低于预期ღ✿✿◈，新签订单减少或不持续ღ✿✿◈，且公司在非新行业订单拓展不及预期ღ✿✿◈，将对公司的经营业绩产生不利影响ღ✿✿◈。

　　3）行业竞争加剧风险ღ✿✿◈。目前国内智能物流行业市场竞争激烈ღ✿✿◈，公司依靠技术和品牌优势快速抢占市场ღ✿✿◈，若未来市场竞争进一步加剧ღ✿✿◈，公司盈利水平可能因此下降ღ✿✿◈。